במאמר הקודם הסברתי מדוע מנהלי ההשקעות בתחום הגמל, השתלמות ופנסיה מתקשים להכות את המדד 
דיברנו על קשיי הנזילות בשוק הישראלי ובעובדה כי כאשר מנהלים סכום כסף גדול מדי, כדי להפיק תשואה גבוהה צריך גם להשקיע סכומי כסף גדולים, מה שניתן במניות גדולות ופחות בקטנות המציגות יותר תנודתיות וגם יותר הזדמנויות
הפעם אדבר על תעשיה מעולה נוספת, שבה תמצאו כנראה את מנהלי ההשקעות הכי עסוקים בשוק – תחום הקרנות נאמנות
תחום הקרנות נאמנות מתאפיין במגוון אדיר של קרנות להשקיע בהן (מעל לאלף!), כאשר התמהיל של הקרנות משתנה תדיר בהתאם למדיניות הקרן.
תחום הקרנות נאמנות, בגלל עודף הקרנות הקיים, נמדד אפשר לומר על בסיס יומי. ומה הכוונה?
לעומת תחום הגמל פנסיה אשר מפרסם את התשואות אחת לחודש, קרנות הנאמנות נסחרות בשוק ולכן יש להן נתוני רווח/הפסד יומיים.
ומה זה אומר?
שבסוף כל יום מסחר, אותה קרן המוחזקת במגוון תיקים נבחנת בעיניהם של אלפי משקיעים אשר רואים בדיוק האם הרוויחה או הפסידה נכון לאותו היום. עכשיו שימו לב, אותם משקיעים הבוחנים את הקרן, בהרבה מהמקרים לא יסתכלו על נתוני תשואה חודשית או שנתית שהפיקה להם הקרן אלא ייתכן כי ביום מסוים ראו הפסד בקרן ופשוט יממשו את ההחזקה.
אותם משקיעים הבוחנים את הקרן, בהרבה מהמקרים לא יסתכלו על נתוני תשואה חודשית או שנתית שהפיקה להם הקרן אלא ייתכן כי ביום מסוים ראו הפסד בקרן ופשוט יממשו את ההחזקה.מאפיין זה מביא לכך שקודם כל מנהל הקרן יודע שהוא נמדד על בסיס יומי ולכן יופעל עליו לחץ יומיומי להפיק תשואה.
אם יש דבר שמביני עניין יודעים הוא שלא כל יום הוא ירוק. אך מי שמגיע מבחוץ ובסך הכל זרק כמה אלפי שקלים על קרן מסוימת, יצפה לראות רווחים מדי יום (עד אשר יצבור נסיון בשוק) וגם אם לא ברמה היומית, ברגע שלדעתו יזהה קרן שביצועיה יותר טובים פשוט יעביר את כספו מאחת לשניה
אם יש דבר שמביני עניין יודעים הוא שלא כל יום הוא ירוק. אך מי שמגיע מבחוץ ובסך הכל זרק כמה אלפי שקלים על קרן מסוימת, יצפה לראות רווחים מדי יום (עד אשר יצבור נסיון בשוק) וגם אם לא ברמה היומית, ברגע שלדעתו יזהה קרן שביצועיה יותר טובים פשוט יעביר את כספו מאחת לשניה
אותו לחץ להפיק תשואה יומיומית שם את מנהל הקרן בנקודה לא נוחה בה תמיד בוחנים ומלחיצים אותו ויכולים להביא אותו לבצע השקעות מיותרות על מנת להפיק תשואה גבוהה יותר
או כמו שאמר לי חבר אשר היה מנהל השקעות בתחום הקרנות נאמנות ועבר לתחום החסכון ארוך טווח(גמל פנסיה) "סיימתי את התקופה בקרנות נאמנות עם הלשון בחוץ, עכשיו אני יכול לעבוד באיזי"
או כמו שאמר לי חבר אשר היה מנהל השקעות בתחום הקרנות נאמנות ועבר לתחום החסכון ארוך טווח(גמל פנסיה) "סיימתי את התקופה בקרנות נאמנות עם הלשון בחוץ, עכשיו אני יכול לעבוד באיזי"
הדבר השני המשפיע על מנהל ההשקעות המעוניין להכות את המדד לאורך זמן, הוא ההגדרה של מה המדד
כלומר, כאשר אנו בוחנים את תשואת תל אביב 125, לא נכון להשוות אותה לתשואה של קרן נאמנות אגחית וגם לא של קרן נאמנות מעורבת (כללית). כאשר אנו בוחנים האם מנהל קרן נאמנות הכה את תשואת מדד תל אביב 125, עלינו לבחון קרן נאמנות המשקיע אך ורק במניות תל אביב 125 בהגדרה, כאשר השוני הוא בתמהיל ההחזקה בו בחר מנהל הקרן אל מול המדד to
to 
זה אולי נראה פשטני, אך ייתכן ומשקיע בגילאי ה- 50 אשר ירצה להשמר מהשקעות מסוכנות ייבחר לשים את כספו בקרן נאמנות 70/30 אשר תשקיע 70% באג"ח ו-30% במניות ויפיק תשואה נאה של 5%, באותה שנה מדד ת"א 125 יפיק תשואה של 10% אותו משקיע ירגיש כי פספס רווחים קלים מבלי להבין, כי בחר במסלול סולידי יותר מאשר להשקיע ב-100% מניות
לכן, כאשר אומרים כי מנהל ההשקעות מתקשה להכות את מדד הייחוס, ראשית על המשקיע להבין מה הוא אותו מדד ייחוס עליו מדבר
דבר שלישי המשפיע על מנהלי קרנות הנאמנות להכות את המדד, הוא שוב, נושא הנזילות
קרנות הנאמנות משווקות בעיקר על ידי יועצי ההשקעות בבנקים המציגים תשואות למשקיעים הותיקים בהשוואה אל מול המתחרות באותו הסקטור או תמהיל
כאשר המשקיעים רואים כי אותה הקרן בה בחרו הפיקה בפרק זמן מסוים 3%, אך אילו קרן באותו הגדרת תמהיל(התמהיל בפועל כנראה יהיה שונה מהותית) הפיקה 5%, יבקשו מיועץ ההשקעות למכור את ההחזקה בקרן אותה החזיקו ולקנות מהקרן השניה
מצב זה, מביא לכך שהקרנות הטובות גדלות ומגיעות למצב שמנהלות סכומי כסף גדולים, וכפי שדיברתי בפוסט הראשון, ניהול סכום כסף גדול בבורסה הישראלית הוא קשה ומסורבל עקב נזילות נמוכה
כאשר המשקיעים רואים כי אותה הקרן בה בחרו הפיקה בפרק זמן מסוים 3%, אך אילו קרן באותו הגדרת תמהיל(התמהיל בפועל כנראה יהיה שונה מהותית) הפיקה 5%,
יבקשו מיועץ ההשקעות למכור את ההחזקה בקרן אותה החזיקו ולקנות מהקרן השניה מצב זה, מביא לכך שהקרנות הטובות גדלות ומגיעות למצב שמנהלות סכומי כסף גדולים, וכפי שדיברתי בפוסט הראשון, ניהול סכום כסף גדול בבורסה הישראלית הוא קשה ומסורבל עקב נזילות נמוכה
לדוגמה, אם נסתכל על קרן מנייתית 100% אשר מנהלת היקף של מעל 1 מיליארד ₪, אותה קרן תתקשה להמשיך ולהפיק תשואה גבוהה מכיוון שתצטרך להחזיק נזילות גבוהה או לבצע רכישות סולידיות של מניות גדולות (דוגמת בנקים, ביטוחים וריט) על מנת לנצל חלק מהנזילות ביודעם כי השקעות אלו לא בהכרח יניבו תשואה עודפת
גורם זה יביא לכך כי אותה קרן שהצטיינה ב2-3 שנים האחרונות לא תוכל לחזור על אותם תשואות, מה שיביא לפדיונות מהקרן אשר גם אותם מנהל ההשקעות צריך לנהל ולהתמודד איתם באופן תדיר
לסיכום
אז מנהלי קרנות הנאמנות הם אלו שעובדים (כנראה) הכי קשה אך מתקשים להכות את המדד מהסיבות הבאות:
1. נמדדים על תשואה ברמה היומית
2. נבחנים על מדדי ייחוס לא נכונים
3. נאלצים להתמודד עם חסרון הגודל המקשה עליהם בהפקת תשואות
במאמר הבא אכתוב על מנהלי התיקים ויועצי ההשקעות בבנק.
נועם מדר
יועץ השקעות בעל בוגר תואר בכלכלה ומנהל עסקים מאוניברסיטת בר אילן וניתוח מערכות מידע מהטכניון ועבר מקצועי בשוק ההון בחברות המובילות.
בעל נסיון כמשקיע בשוק ההון משנת 2012.
בעל נסיון מקצועי בשוק ההון בתפקידים של ברוקר גידור סיכונים, משווק חשבונות חבר בורסה, פיתוח עסקי וחיתום.
בתפקידי בחיתום הייתי חלק מהנפקות הון של שופרסל, כלל ביטוח, גלוברנדס והנפקות אג”ח של בנק הפועלים ולאומי חברות הפניקס והראל ועוד רבים רבים.
מתכנן פיננסי למשפחות ובעלי הון.
